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            理財課:“固收+”如何獲取收益?

            2022-03-23 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

            “固收+”究竟是怎么賺取收益的?總結來說,“固收+”收益來源主要有兩方面:一是通過債券投資獲取固定收益,二是通過多資產、多策略權益投資來獲取增厚收益。

            前期我們了解了“固收+”產品特點及主要產品類型,簡單來說,“固收+”就像是一杯奶茶,以固定收益作為打底資產獲取相對穩定的固定收益,在此基礎上,通過多資產配置和多策略的運用來獲取超額收益。

            近兩年大火的“固收+”產品,其實并不是新興的業務。市場上常見的一級債基、二級債基、偏債混合基金和靈活配置基金中,大量產品都屬于“固收+”大家族。通過前面的科普,我們基本清楚了“固收+”產品的底層邏輯。

            那么,“固收+”究竟是怎么賺取收益的?總結來說,“固收+”收益來源主要有兩方面:一是通過債券投資獲取固定收益,二是通過多資產、多策略權益投資來獲取增厚收益。今天我們來詳細聊一聊“固收”和“+”兩部分的投資邏輯。

            當我們在談論“固收”時,說的其實是債券!

            先說“固收”部分,顧名思義,“固定收益”倒不是每天收益一定是固定的,而是主要投資于“固定收益證券”,也就是我們常說的“債券”。

            什么是債券呢?債券和貸款、股票有著類似功能,對企業而言都是融資工具,對投資者都是投資方式。當企業需要借錢融資,可以向銀行貸款,也可以發行債券,符合條件能通過上市發行股票籌錢。但不同之處在于,企業發行股票時讓渡了一部分所有權,無需償還投資者的本金,而發行債券時約定了期限和利率,要按時支付利息,并承諾到期還本。

            本質上,債券是依賴信用發行的借款憑證。按照信用風險特征,可以分為利率債和信用債,這也是投資者在債券交易中比較常見主流的分類。

            圖片


            圖片

            數據來源:wind 債券存量品種結構

            接下來,讓我們先認識一只債券的基本要素,姑且稱它為債券X吧,一般債券面額是固定的,每張100元,票面利率、期限和規模都是發行人自己定的,發行主體可以是政府、金融機構和企業。

            圖片

            5%是債券的票面利率,也就是所謂的名義利率。與名義利率相對應的是實際利率,是在市場投標競價形成的,因為考慮到了利息和本金的時間價值,可以理解為投資者持有債券到期的收益率,即到期收益率。

            那么問題來了,既然一只債券的面值和票面利率都是固定的,那么債券價格為什么會波動呢?原因是一只債券進入債券流通市場后,它作為有價證券就跟股票一樣,能夠在債券市場上流通和交易,受到基本面、政策面、消息面、情緒面和資金面影響,債券價格隨著市場行情上下波動。

            影響債券價格變動的諸多因素中,還有一個重要因素,即久期。久期是投資者收回全部投資成本的時間——久期,即到期收益率每變動1個基點,引起債券價格的變動情況。久期反映的債券價格對利率變化的敏感情況,一般來講,久期越大,到期收益率變動對價格的影響就越大。

            “固收”:收益是固定的嗎?

            具體債基固收資產部分的投資,基金經理需要構建債券投資組合,精選個券來賺取投資收益。收益來源主要有兩種:一是按照債券到期收益率獲得利息收入。二是資本利得,就是從債券價格波動中賺取差價,以及利用杠桿賺得的收益。

            那么,債券投資是怎么賺取收益的呢?我們接著債券X發行上市后的案例來講:

            圖片

            假如一家企業甲發行了5億元規模的債券X,信用評級為AAA,債券買方乙認購了2億元,乙可以一直持有債券到期,賺取利息收入;也可以根據X在市場波動擇時賣出賺取差價;也可以把債券抵押向市場借錢,用這筆借到的錢買入債券,只要之間有息差就能賺錢,這就是所謂的杠桿收益。

            我們知道,進入到債券二級市場,X就像商品一樣交易買賣,基本要素就像產品說明一樣,而其到期收益率受到市場利率、宏觀經濟、發行人信用狀況、資金充裕程度、國債收益率、通脹等因素的影響。

            除了長期持有債券獲取票息收入,到期收回全部本金之外,債券基金經理也可以通過低買高賣進行債券交易?;诤暧^經濟情況、政策變化、債券的基本情況、久期等來判斷債券價格的變動,從債券價格波動中賺取差價,這就是所謂的資本利得。 

            假如當時債券X的到期收益率為4%,這時到期收益率4%<票面利率5%,債券X市場價格大于面值100元,說明債券X溢價,這是買方乙決定賣出債券X,買方丙接手,乙就賺取了債券X上漲的價差。

            假如企業甲經營不景氣,信用風險上升,信用評級降至AA-,到期收益率上升到7%,這時候,X的到期收益率7%>票面利率5%,債券X價格下跌至90多元,低于100元票面價格,說明債券X折價。雖然買方丙沒能在持有X期間賺到差價,但出于風險考慮決定賣出X,于是在票息之外,實際上虧本賣出。

            此時,買方丁基于X正處于價格低點,買入債券X。假如由于經濟下行,企業甲已經無力償還利息,出現實質違約行為,此時債券X信用評級已降至D,債券價格大幅下降,到期收益率上升,此時大量債券X的持有者蜂擁而上拋售債券,但已經沒有買方接盤,債券持有人可能面臨利息甚至部分本金的損失。買方丙其實就是遭遇到了傳說中的債券“踩雷”,這部分債券就面臨本息損失,對債券組合資產帶來負收益,進而導致債券基金凈值下跌。

            從債券X的持有人乙、丙、丁的行為來看,不僅債券投資的收益不是固定的,而且還有可能遭受收益甚至本息的損失。以上我們以債券的信用風險為例,介紹了債券價格的波動。

            總結一句話,受市場收益率變動的影響,債券的價格有波動,產品的實際收益就會高于或低于原先的預期收益。此外,債券投資面臨著利率風險、通脹風險、流動性風險等,如果不能有效控制風險,債券價格持續下跌,投資者可能會損失部分資本利得收入,對于債券投資收益帶來負面影響。

            所以,債券對于普通投資者專業要求很高,主要面向機構投資者。想要從債券投資賺到收益需要很強的專業性呢,這就體現了基金經理的價值,咱們普通投資者買靠譜的債券基金就好。

            “+”什么?怎么加?

            接下來,我們來說說“+”的部分,這就相當于一杯奶茶中的配料。我們知道,一杯珍珠奶茶與一杯布丁奶茶的區別,就是加了珍珠還是布丁配料,正是這些“小可愛”滿足了不同奶茶黨的口味。同理,基金經理在“+”部分通過多資產、多策略的運用,使得“固收+”有別于純債基金,力爭為投資者獲取超額收益。

            圖片

            以下我們簡單梳理幾種常見的“+”資產和“+”策略:
            “+”資產

            股票:這是“固收+”權益資產配置最常見的方式,以二級債基、偏債混合基金為代表,配置一定比例的股票組合,通過買賣上市公司股票分享到股價上漲、分紅等超額收益,不過當股市下跌或板塊、持倉個股調整,往往對“固收+”資產組合造成了負面的業績拖累。

            可轉債:可轉債是一種含有轉股權的混合債券,其中債券的部分,相當于上市公司向你借了白條,到期后可以選擇把債轉換成公司的股票,也可選擇把債券賣掉拿回你借出去的本息??赊D債獲利的空間主要取決于轉換價值,當股價上升,轉換價值也上升。 

            衍生品:是從股票、債券、存單、貨幣等派生出來的金融工具,比如遠期合約、期貨合約、掉期合約、期權交易、互換合約等,這些聽起來就很專業的工具一兩話也說不明白,利用衍生品的杠桿屬性能夠博取高收益、套利保值和對沖風險等功能,目的還是增厚收益。

            “+”策略

            打新策略:是用資金參與新股上市申購,如果中簽就能買到即將上市的股票,此前常能見到新股在首次公開發行之后有一撥股價上漲空間,通過打新來加厚收益。不過也要有中簽率低、新股破發的機會成本,公募對新股發行的投研能力具有普通投資者難以匹敵的專業優勢。

            定增策略: 上市公司非公開發行的再融資手段,機構投資者可以通過一級市場以較低的價格認購增發股份,待股份上市解禁后,通過二級市場減持高價賣出股票退出,從中獲取股價上漲的收入。

            量化對沖策略:量化和對沖都是專業性很強的機構投資者的工具,簡單地說,量化就是通過構建模型持續跑贏基準的投資組合,來獲得超額收益。對沖主要是在股票做多的同時,運用股指期貨,構建與股票方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易,來對沖掉股票下跌的風險,策略的運用有助于分散風險,增加資產的安全墊。

            以上只是幾種比較常見的資產和策略,其實基金經理還有更多專業投資方法,總之不管黑馬白貓抓到耗子就是好貓,目的都是為了增厚更多的超額收益。

            你還別說,如果說“固收”是債券投資專業性的要求,“+”才是基金經理資產配置能力的真正考驗,可發揮的空間很大,較高收益回報對應著較高風險。

            *風險提示:投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?;鹜顿Y需謹慎。


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            理財課:“固收+”如何獲取收益?

            2022-03-23 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

            “固收+”究竟是怎么賺取收益的?總結來說,“固收+”收益來源主要有兩方面:一是通過債券投資獲取固定收益,二是通過多資產、多策略權益投資來獲取增厚收益。

            前期我們了解了“固收+”產品特點及主要產品類型,簡單來說,“固收+”就像是一杯奶茶,以固定收益作為打底資產獲取相對穩定的固定收益,在此基礎上,通過多資產配置和多策略的運用來獲取超額收益。

            近兩年大火的“固收+”產品,其實并不是新興的業務。市場上常見的一級債基、二級債基、偏債混合基金和靈活配置基金中,大量產品都屬于“固收+”大家族。通過前面的科普,我們基本清楚了“固收+”產品的底層邏輯。

            那么,“固收+”究竟是怎么賺取收益的?總結來說,“固收+”收益來源主要有兩方面:一是通過債券投資獲取固定收益,二是通過多資產、多策略權益投資來獲取增厚收益。今天我們來詳細聊一聊“固收”和“+”兩部分的投資邏輯。

            當我們在談論“固收”時,說的其實是債券!

            先說“固收”部分,顧名思義,“固定收益”倒不是每天收益一定是固定的,而是主要投資于“固定收益證券”,也就是我們常說的“債券”。

            什么是債券呢?債券和貸款、股票有著類似功能,對企業而言都是融資工具,對投資者都是投資方式。當企業需要借錢融資,可以向銀行貸款,也可以發行債券,符合條件能通過上市發行股票籌錢。但不同之處在于,企業發行股票時讓渡了一部分所有權,無需償還投資者的本金,而發行債券時約定了期限和利率,要按時支付利息,并承諾到期還本。

            本質上,債券是依賴信用發行的借款憑證。按照信用風險特征,可以分為利率債和信用債,這也是投資者在債券交易中比較常見主流的分類。

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            數據來源:wind 債券存量品種結構

            接下來,讓我們先認識一只債券的基本要素,姑且稱它為債券X吧,一般債券面額是固定的,每張100元,票面利率、期限和規模都是發行人自己定的,發行主體可以是政府、金融機構和企業。

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            5%是債券的票面利率,也就是所謂的名義利率。與名義利率相對應的是實際利率,是在市場投標競價形成的,因為考慮到了利息和本金的時間價值,可以理解為投資者持有債券到期的收益率,即到期收益率。

            那么問題來了,既然一只債券的面值和票面利率都是固定的,那么債券價格為什么會波動呢?原因是一只債券進入債券流通市場后,它作為有價證券就跟股票一樣,能夠在債券市場上流通和交易,受到基本面、政策面、消息面、情緒面和資金面影響,債券價格隨著市場行情上下波動。

            影響債券價格變動的諸多因素中,還有一個重要因素,即久期。久期是投資者收回全部投資成本的時間——久期,即到期收益率每變動1個基點,引起債券價格的變動情況。久期反映的債券價格對利率變化的敏感情況,一般來講,久期越大,到期收益率變動對價格的影響就越大。

            “固收”:收益是固定的嗎?

            具體債基固收資產部分的投資,基金經理需要構建債券投資組合,精選個券來賺取投資收益。收益來源主要有兩種:一是按照債券到期收益率獲得利息收入。二是資本利得,就是從債券價格波動中賺取差價,以及利用杠桿賺得的收益。

            那么,債券投資是怎么賺取收益的呢?我們接著債券X發行上市后的案例來講:

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            假如一家企業甲發行了5億元規模的債券X,信用評級為AAA,債券買方乙認購了2億元,乙可以一直持有債券到期,賺取利息收入;也可以根據X在市場波動擇時賣出賺取差價;也可以把債券抵押向市場借錢,用這筆借到的錢買入債券,只要之間有息差就能賺錢,這就是所謂的杠桿收益。

            我們知道,進入到債券二級市場,X就像商品一樣交易買賣,基本要素就像產品說明一樣,而其到期收益率受到市場利率、宏觀經濟、發行人信用狀況、資金充裕程度、國債收益率、通脹等因素的影響。

            除了長期持有債券獲取票息收入,到期收回全部本金之外,債券基金經理也可以通過低買高賣進行債券交易?;诤暧^經濟情況、政策變化、債券的基本情況、久期等來判斷債券價格的變動,從債券價格波動中賺取差價,這就是所謂的資本利得。 

            假如當時債券X的到期收益率為4%,這時到期收益率4%<票面利率5%,債券X市場價格大于面值100元,說明債券X溢價,這是買方乙決定賣出債券X,買方丙接手,乙就賺取了債券X上漲的價差。

            假如企業甲經營不景氣,信用風險上升,信用評級降至AA-,到期收益率上升到7%,這時候,X的到期收益率7%>票面利率5%,債券X價格下跌至90多元,低于100元票面價格,說明債券X折價。雖然買方丙沒能在持有X期間賺到差價,但出于風險考慮決定賣出X,于是在票息之外,實際上虧本賣出。

            此時,買方丁基于X正處于價格低點,買入債券X。假如由于經濟下行,企業甲已經無力償還利息,出現實質違約行為,此時債券X信用評級已降至D,債券價格大幅下降,到期收益率上升,此時大量債券X的持有者蜂擁而上拋售債券,但已經沒有買方接盤,債券持有人可能面臨利息甚至部分本金的損失。買方丙其實就是遭遇到了傳說中的債券“踩雷”,這部分債券就面臨本息損失,對債券組合資產帶來負收益,進而導致債券基金凈值下跌。

            從債券X的持有人乙、丙、丁的行為來看,不僅債券投資的收益不是固定的,而且還有可能遭受收益甚至本息的損失。以上我們以債券的信用風險為例,介紹了債券價格的波動。

            總結一句話,受市場收益率變動的影響,債券的價格有波動,產品的實際收益就會高于或低于原先的預期收益。此外,債券投資面臨著利率風險、通脹風險、流動性風險等,如果不能有效控制風險,債券價格持續下跌,投資者可能會損失部分資本利得收入,對于債券投資收益帶來負面影響。

            所以,債券對于普通投資者專業要求很高,主要面向機構投資者。想要從債券投資賺到收益需要很強的專業性呢,這就體現了基金經理的價值,咱們普通投資者買靠譜的債券基金就好。

            “+”什么?怎么加?

            接下來,我們來說說“+”的部分,這就相當于一杯奶茶中的配料。我們知道,一杯珍珠奶茶與一杯布丁奶茶的區別,就是加了珍珠還是布丁配料,正是這些“小可愛”滿足了不同奶茶黨的口味。同理,基金經理在“+”部分通過多資產、多策略的運用,使得“固收+”有別于純債基金,力爭為投資者獲取超額收益。

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            以下我們簡單梳理幾種常見的“+”資產和“+”策略:
            “+”資產

            股票:這是“固收+”權益資產配置最常見的方式,以二級債基、偏債混合基金為代表,配置一定比例的股票組合,通過買賣上市公司股票分享到股價上漲、分紅等超額收益,不過當股市下跌或板塊、持倉個股調整,往往對“固收+”資產組合造成了負面的業績拖累。

            可轉債:可轉債是一種含有轉股權的混合債券,其中債券的部分,相當于上市公司向你借了白條,到期后可以選擇把債轉換成公司的股票,也可選擇把債券賣掉拿回你借出去的本息??赊D債獲利的空間主要取決于轉換價值,當股價上升,轉換價值也上升。 

            衍生品:是從股票、債券、存單、貨幣等派生出來的金融工具,比如遠期合約、期貨合約、掉期合約、期權交易、互換合約等,這些聽起來就很專業的工具一兩話也說不明白,利用衍生品的杠桿屬性能夠博取高收益、套利保值和對沖風險等功能,目的還是增厚收益。

            “+”策略

            打新策略:是用資金參與新股上市申購,如果中簽就能買到即將上市的股票,此前常能見到新股在首次公開發行之后有一撥股價上漲空間,通過打新來加厚收益。不過也要有中簽率低、新股破發的機會成本,公募對新股發行的投研能力具有普通投資者難以匹敵的專業優勢。

            定增策略: 上市公司非公開發行的再融資手段,機構投資者可以通過一級市場以較低的價格認購增發股份,待股份上市解禁后,通過二級市場減持高價賣出股票退出,從中獲取股價上漲的收入。

            量化對沖策略:量化和對沖都是專業性很強的機構投資者的工具,簡單地說,量化就是通過構建模型持續跑贏基準的投資組合,來獲得超額收益。對沖主要是在股票做多的同時,運用股指期貨,構建與股票方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易,來對沖掉股票下跌的風險,策略的運用有助于分散風險,增加資產的安全墊。

            以上只是幾種比較常見的資產和策略,其實基金經理還有更多專業投資方法,總之不管黑馬白貓抓到耗子就是好貓,目的都是為了增厚更多的超額收益。

            你還別說,如果說“固收”是債券投資專業性的要求,“+”才是基金經理資產配置能力的真正考驗,可發揮的空間很大,較高收益回報對應著較高風險。

            *風險提示:投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?;鹜顿Y需謹慎。


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